指数月报|A股信号中性偏空,大盘价值相对占优

据热爬新闻网了解，相关上市公司于近日发布公告，以下为公告详细内容。

新浪财经 （来源：国投瑞银基金）

10月以后，市场对增长、通胀和政策的博弈将更趋数据依赖：9月非农骤冷已显著压低10月加息预期，但10月14日公布的9月美国CPI仍可能重新点燃紧缩交易；国内则聚焦增量政策落地与"十五五"开局成效。市场情绪预计保持谨慎，波动或进一步放大。

9月，全球大类资产呈现能化与海外科技领涨、中国资产与贵金属农产品深度承压的分化格局。商品方面，布伦特原油大涨跑赢大类资产，而白银、黄金及小麦等农产品普遍承压走弱。权益方面，前期涨幅较大的A股及港股市场遭遇明显的获利回吐，美股、日韩股市表现相对坚挺。债券方面，全球债券资产普遍差压走弱，美债收益率持续冲高压制固收表现。

9月，A股受美联储加息预期持续发酵影响，各大指数均出现不同程度的下跌。科创、成长板块回调幅度较大，主要宽基指数中仅万得微盘股指数上涨，月度收涨1.11%，中证2000、北证50回调幅度有限。

最近1个月，股票与商品之间的相关性有所下降，其他资产之间的相关性有显著上升，股债跷跷板效应不显著。

综合各项行业比较分数，本期关注有色金属、基础化工、电子、银行、非银金融。根据行业比较框架，重点关注：最新财报中成长和盈利凸显，且盈利预期高增长的有色金属和非银金融行业；估值与预期增长水平匹配的建筑材料、计算机、电力设备、有色金属、国防军工、基础化工等；盈利预期有望改善的有色金属、石油石化、基础化工、电子、通信、银行、非银金融等；资金持续流入的房地产、通信、石油石化等。动量与拥挤度模型提示多数行业信号偏空。 01 全球宏观回顾

9月全球经济呈现“国内景气边际企稳、外需与输入性价格继续走强；美联储时隔三年重启加息、但就业骤冷令后续紧缩预期降温；欧日央行同步加息、全球利率中枢上移；地缘扰动反复、油价高位巨震、人民币资产逆势走强”的特征。

国内方面，生产端延续改善，制造业PMI时隔两个月重返扩张区间至50.1%，新订单50.5%、新出口订单50.0%，生产指数回升至51.7%，供需两端同步回暖；受益于8000亿元新型政策性金融工具全面投放，建筑业PMI大幅上行3.4个百分点至50.3%，非制造业商务活动指数升至50.2%，传统链边际修复；消费端中秋错期提前释放需求，消费品行业PMI升至50.7%，社零同比或低位企稳至0.8%左右，但乘用车零售同比降幅扩大至约29%，商品消费仍偏弱；投资端地产仍待筑底，房地产开发投资降幅或进一步走阔，制造业与基建投资在政策工具拉动下边际改善；

进出口方面，出口同比或升至30%左右，AI链与季末集中出货继续支撑，进口同比或回落至25%左右，单月贸易顺差约1270亿美元；物价方面，油价与上游原材料涨价带动购进价格指数升至60.8%，PPI同比或再创年内新高至4.5%，CPI同比或温和回升至1.0%左右，输入性通胀压力明显上升；金融数据预计边际企稳，新增贷款约9500亿元，社融增量约3.01万亿元，社融存量增速约7.0%，仍主要靠政府债与政策性工具支撑。

地缘方面，美伊局势反复，美国一度拒绝伊朗和平方案，布油一度升破108美元/桶，霍尔木兹海峡"影子油轮"激增、原油供应恢复至冲突前约六成；9月末美伊间接会谈启动，白宫释放制裁减免信号，油价自高位回落。美加贸易摩擦出现缓和迹象，特朗普称协议或"很快"达成，加拿大总理卡尼表示欢迎。

10月以后，市场对增长、通胀和政策的博弈将更趋数据依赖：9月非农骤冷已显著压低10月加息预期，但10月14日公布的9月美国CPI仍可能重新点燃紧缩交易；国内则聚焦增量政策落地与"十五五"开局成效。市场情绪预计保持谨慎，波动或进一步放大。

数据来源：Wind；统计截止：20260930 02 资产表现复盘 1. 国内资产复盘

9月，国内大类资产表现商品>债券>股票>黄金。

9月，全球大类资产呈现能化与海外科技领涨、中国资产与贵金属农产品深度承压的分化格局。商品方面，布伦特原油大涨跑赢大类资产，而白银、黄金及小麦等农产品普遍承压走弱。权益方面，前期涨幅较大的A股及港股市场遭遇明显的获利回吐，美股、日韩股市表现相对坚挺。债券方面，全球债券资产普遍差压走弱，美债收益率持续冲高压制固收表现。

注：2026年收益为截至2026/9/30，当年指数的累计收益。 20260930

9月指数集体回调，仅万得微盘股小幅收涨。

9月，A股受美联储加息预期持续发酵，各大指数均出现不同程度的下跌。科创、成长板块回调幅度较大，主要宽基指数中仅万得微盘股指数上涨，月度收涨1.11%，中证2000、北证50回调幅度有限。

注：上表月均成交额列标黄值代表指数本期(月)日均成交额超过过去3期日均成交额，即该指数成交额显著放大；“今年以来涨跌幅”统计区间截止日为2026/10/8。

数据来源：Wind，统计截止：20261008

经典的风险溢价模型通常是 “股票收益率（如股息率+预期盈利增长） - 无风险利率”，差额越大，说明投资者因承担股票风险所要求的补偿越高，股票越有吸引力。本篇报告我们用风险溢价指标的镜像指标“股债收益差”：10年国债收益率-沪深300近12个月股息率，来衡量股票当前的相对吸引力。下图可以看出，目前收益差整体仍处于均值以下空间，说明以沪深300指数为代表的A股资产仍具备中长期配置价值，系统性风险不高，略有上升，需警惕短期风险。综合来看，股票相对债券仍有较高的配置价值。

数据来源：Wind；统计截止：20260930

9月商品市场表现分化，能化领涨。

南华商品指数9月收涨0.23%，商品市场呈现以原油为代表的结构性上涨，南华能化指数9月累计上涨4.81%，今年以来累计上涨31.13%。

数据来源：Wind；统计截止：20261008

美国制造业和服务业的景气度维持强劲扩张，在美股持续创新高的情况下，美元和美债收益率保持偏强震荡，中东地区冲突反复对能源通胀存在较大压力，高增长、高利率和高通胀成为打压贵金属的主要原因。目前贵金属在投资消费等需求偏弱的情况下仍将延续震荡整理格局，长期看央行购金对金价的支撑仍在，叠加在美债收益率见顶的情形下总体大幅下行空间有限，价格或逐步形成支撑。建议关注美国CPI等通胀数据和美联储官员对10月美联储议息会议的影响。

白银方面，目前国内光伏等工业需求仍然疲软叠加印度需求复苏不及预期等使全球白银库存持续增加，白银跟随黄金波动在缺乏资金的驱动而难有较大趋势，前期回调止跌回升后弹性相对有限。

大类资产相关性：资产相关性上升，股债跷跷板效应尚不显著。

当资产间相关性（绝对值）较低时，多元化配置资产才是有意义的。出于此目的，我们对大类资产走势的相关性进行监测。

最近1个月，股票与商品之间的相关性有所下降，其他资产之间的相关性有显著上升，股债跷跷板效应不显著。

数据来源：Wind；统计截止：20260930

滚动计算股债、股商、债商过去一年资产走势间的相关性，如下图所示。今年以来，股票和商品相关性较年初显著下降；过去一个月股票和贵金属相关性再度上升。 2. A股行业/风格复盘

价值风格相对占优，成长风格深度回调。

9月，成长风格表现明显偏弱，价值风格相对占优。从市场情绪和流动性偏弱的角度出发，10月大盘价值有望继续跑赢成长风格。

数据来源：Wind；统计截止：20260930

从行业来看，9月多数申万一级行业下跌，仅房地产、医药生物、银行、美容护理收涨。

数据来源：Wind；统计截止：20260930 03 行业比较

综合各项分数，10月关注有色金属、基础化工、电子、非银金融。

数据来源：Wind；统计截止：20260930

注：估值角度入选规则为估值五年分位数低于80%的行业，盈利和成长分别勾选TOP8行业，预期增长勾选FY1和FY2净利润预期增长的行业，预期勾选净利润同比FY1 TOP10行业，拥挤&趋势勾选拥挤度和趋势强弱相匹配行业，资金偏好勾选或ETF资金显著偏好的行业 1.估值 有色金属估值回落。

9月，市场缩量下跌，多数行业估值未有显著变化，TMT行业估值较前高有明显回落。

TMT板块中，通信行业估值仍处于历史较高位置，但较前高已有明显回落。周期板块整体估值较低，煤炭、石油石化估值在近5年70%以上分位数，有色金属估值回落。制造板块中，机械设备、综合估值位置偏高，电力设备、国防军工、汽车估值偏低。大消费板块中，农林牧渔、轻工制造估值相对较高，其余行业如食品饮料、社会服务等估值仍处低位。

数据来源：Wind；统计截止：20260831

注：估值角度入选规则为估值五年分位数低于80%的行业，盈利和成长分别勾选TOP8行业，预期增长勾选FY1和FY2净利润预期增长的行业，预期勾选净利润同比FY1 TOP10行业，拥挤&趋势勾选拥挤度和趋势强弱相匹配行业，资金偏好勾选或ETF资金显著偏好的行业。 2. 成长和盈利

非银金融、有色金属的成长和盈利综合能力居前。

将细分财务指标分别合成为成长和盈利能力指标，对申万一级行业进行打分。成长能力指标包含：单季度净利润同比增速、单季度ROE同比增减、单季度毛利率同比增减等；盈利指标包含：单季度ROE和单季度毛利率等。细分指标的筛选根据指标对行业未来收益的区分能力得出。

截至2026/8/31，A股公司中报已全部披露完毕。根据8/31数据统计，有色金属、非银金融、石油石化、美容护理、银行、电子、通信、电力设备、家用电器、公用事业等是盈利和成长兼具的行业。从成长单一维度看，石油石化、有色金属、非银金融、医药生物、美容护理较为靠前。从盈利单一维度看，非银金融、有色金属、银行、电子、交运、美容护理、基础化工等行业较为靠前。

数据来源：Wind；统计截止：20260930 3. 一致预期

分析师整体上调有色金属、石油石化、基础化工、电子、通信、银行、非银金融2026、2027年盈利预期。

观察近三个月以及近六个月分析师行业一致预期归母净利润上调或下调情况：

从板块来看，周期（有色金属、石油石化、基础化工、交通运输）、科技（电子、通信）、金融（银行、非银金融）2026年一致预期整体改善，且较3个月前进一步上调。

把各行业的一致预期水平（一致预期净利润同比FY1）和历史估值水平结合来看，建筑材料、计算机、电力设备、有色金属、国防军工、基础化工等是预期盈利增长靠前且估值相对合理的行业。

数据来源：Wind；统计截止：20260930 4. 行业趋势和拥挤度

截至9/30，行业动量与拥挤度模型提示多数行业信号偏空。

根据模型，可以明确观察到多数行业已回落至图形的下半部分，说明多数行业处于弱动量且仍在进一步减弱的阶段，电子和通信的动量加速度虽然相对领先但绝对水平偏弱且热度较低。

数据来源：Wind；统计截止：20260930 5. 资金偏好

9 月，ETF 资金主要净流入房地产、通信、石油石化等行业。

用ETF资金流数据观察资金的行业观点，以净流入占基金存续规模水平为衡量指标。9月至今，房地产、通信、石油石化等行业获得ETF资金净流入。

数据来源：Wind；统计截止：20260930 04 下月事件展望 基金销售费用如下： 设为首页 关于百度 About Baidu 使用百度前必读 帮助中心 © Baidu 京ICP证030173号

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